流动性趋紧不支持债市走牛

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 近日,方正证券首席经济学家任泽平称现在可能处在新一轮债市牛市的前夜,对于未来债券市场看好。对此,华安证券首席宏观分析师徐阳指出,从管理层释放的信号来看,强监管政策不会转向,接下来市场依然会延续流动性偏紧的状况,利空债市。同时他认为三、四季度债市将比较复杂,虽然21号央行发布“债券通”暂行办法利好债市,但是短期内国际资金能否持续流入还有待观察。

  徐阳首先认为强监管并不会转向。通过梳理现阶段宏观环境,他认为历史上从来没有这么大的去杠杆力度,也没有过这么大的强监管力度。从陆家嘴论坛“一行三会”领导人的发言中可以看出,监管层的强监管政策没有转向,依然会偏紧。在此基础上分析6月份央行向市场注入流动性的操作,可能仅表明央行对市场的呵护,但这种呵护态度并不是持续宽松的基础。

  同时他认为,央行已经知道市场在6月份将会面临诸多大考,如美联储加息、A股加入MSCI以及月底MPA的考核等,如果处置不好可能会造成流动性的“猝死”,央行不希望这一幕出现,所以在5月底就安抚市场说会在6月份进行MLF操作,而且在6月初兑现,这起到了缓和市场恐慌的作用。但是这种对市场的呵护却引起了某些市场人士的过度解读,称这意味着强监管的转向。从陆家嘴金融论坛监管层依然在强调“监管”二字可以看出,强监管依然在持续,流动性偏紧也将延续,而偏紧的流动性无疑是利空债券市场的。

  对于6月21日长短期债券收益率倒挂结束,徐阳认为这与财政部6月20日开展国债做市支持分不开。徐阳解释称,中国国债收益率走势是10年期国债收益率减去1年期国债收益率的斜率,在倒挂状态下,短端债券收益率高于长期债券收益率会造成扭曲,所以央行有必要去引导,使国债收益率曲线回到一个正常态势上来。另外,短端利率过高有一定的危害性,会造成银行承担的债务压力过大,因为银行存款多是盯住短端利率

  在谈到三、四季度债券市场时,徐阳认为市场将会比较复杂。虽然6月21号央行公布“债券通”暂行办法,适用于“北向通”,由此外资流入内地的通道被打通,利好债市,但是短期内债券通北向交易实施带来的资金流入可能有限,外资依然有诸多因素需要考量,国际资金能否持续流入还有待观察。

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