商品走势分化 橡胶大涨3.19%

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  周三(6月14日)早盘,商品走势分化,截止中午收盘,橡胶大涨3.19%,焦炭上涨2.17%,焦煤、玻璃、菜粕涨逾1%,而跌幅方面,菜籽、丙烯跌逾1%。

  在黑色系于5月下旬走出一轮下跌行情之后,6月初铁矿石期货率先企稳,进而带动其他品种翻红。然而此后黑色系各品种普遍走出反弹行情,唯独铁矿石持续横盘振荡,可见上方仍存较大压力,价格回升难期。

  外矿供应难有实质性收缩

  6月2日当周,全国45个主要港口铁矿石库存一度小幅下滑。然而截至上周五,港口矿库存暴增397万吨至14411万吨,再创历史新高,较2016年年底大增近26%。庞大的库存量给铁矿石盘面施加了极大压力,即使出现新的短期利多,后市反弹高度亦受限。

  与此同时,外矿发货量也长期维持高位,截至6月4日当周,澳洲铁矿石发货总量为1632.6万吨,周环比减少34万吨,其中发往中国1299万吨,周环比减少65万吨;巴西铁矿石发货总量为657.7万吨,周环比增加44.7万吨。虽然受BHP旗下矿山破碎环节发生事故等因素影响,澳洲矿发货量略有下滑,但是一方面该数值仍处于相对高位,另一方面同比去年仍有小幅上升,故外矿供应难有实质性收缩。

  国内废钢资源宽松

  据海关统计,4月,我国废钢出口量达1.54万吨,环比暴增2252.6%,创2011年2月以来新高,而去年全年废钢出口量仅1045吨。虽然从绝对数值来看,这一数量可以说是微乎其微,但在废钢出口关税高达40%的背景下,国内废钢资源宽松的现状也可见一斑了。

  废钢过剩,主要源于政府在严厉清理地条钢的过程中,全面取缔了中频炉落后产能。由于此前全国中频炉产能不下亿吨,目前大量废钢资源难以消化,即使市场预计下半年将有大量电弧炉上马,但其总产能也仅约1000万吨,同时电弧炉炼钢所使用的铸铁只占废铁总量的一小部分,因而废钢资源中期仍将维持宽松格局。目前长流程钢厂已普遍提高废钢用量,导致对高品位矿石的需求减弱,且钢厂废钢需求仍有一定的提升空间。

  下游需求提升空间有限

  截至上周五,Mysteel调查的全国163家钢厂高炉开工率为76.93%,周环比提高0.69个百分点,创4月下旬以来新高;产能利用率为84.62%,周环比提高1.09个百分点;盈利钢厂比例为84.05%,周环比回落0.61个百分点,但依然处于4月下旬以来的次高水平。分析可知,全面清除地条钢的行政命令导致螺纹钢产能显著收缩,而下游需求仍较为理想,在供需不平衡的情况下,吨钢利润得以长期维持历史高位。受此刺激,钢厂螺纹生产线普遍满负荷运转,供应缺乏边际增量,故对于原料铁矿石的需求也已接近上限。

  值得注意的是,6—8月是板材相对旺季,同时板材库存持续下降,产能利用率较一季度明显降低,下半年生产利润有望修复,这将刺激钢厂增加板材生产,进而提高铁矿石需求。不过,在经济转弱的大背景下,我国下游需求提升空间有限,预计对铁矿石用量的刺激较弱,难以改变铁矿石供大于求的整体格局。

  另外,截至6月9日当周,国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为22.5天,周环比持平,并处于去年11月以来的次低水平。

  自2月下旬开始,铁矿石转入振荡下行走势,即使上个月钢价一度大幅拉升,但对矿价的提振作用仍极为有限。在此背景下,钢厂普遍实行按需采购、随用随买的策略,压减自身矿石可用天数,以规避矿价进一步下跌所带来的库存风险。

  综上所述,在铁矿石供强需弱的基本面抑制之下,即使钢价受基建需求的支撑能够维持高位,但其对铁矿石价格的提振作用也将较为有限。铁矿石短期企稳并不预示着行情将就此回升,未来盘面将再度承压。

  在全球供应正常、国内供应过剩的背景下,沪胶1709合约从22450元/吨下跌到12215元/吨,跌幅近半。而5月下旬,在海外全面开割的影响下,国际市场领跌国内市场。东京胶下跌28.37%,沪胶下跌14.93%。目前,沪胶总持仓从3月31日的34万手增加到现在的54万手左右,创下历史新高。笔者认为,沪胶已经进入波动放大的周期内,建议逢反弹抛空。

  国内供应过剩

  1—4月全球产量320.25万吨,相比去年增加6.33万吨,出口量为297.33万吨,相比去年同期增加6.65万吨,全球产量和出口总体到4月没有减少。而国内1—4月天胶进口102万吨,合成胶进口133万吨,累计增速分别为24.9%、34.7%。国内1—4月橡胶进口总量已经超过2016年1—5月的进口总量。轮胎产量累计增速为10.10%,天然橡胶和合成胶进口增速明显超过轮胎产量增速。总体上,全球供应正常,而国内供应相对过剩。

  产业景气待恢复

  2016年沪胶从最低的9610元/吨上涨到最高20535元/吨,最高涨幅达到113.68%,而国内具有影响力的品牌轮胎价格涨幅却在25%左右。由于原料在轮胎生产成本中占据50%左右,天然橡胶价格翻一倍,轮胎价格应该上涨50%。在这一预期下,轮胎经销商建立库存的动力比较强。事实上,轮胎经销商确实在2017年的1月、2月大量采购轮胎,结果在3月、4月积累了大量库存,难以被市场消化,从而导致轮胎厂5月订单特别差。轮胎厂产量累计增速2月、3月、4月分别为15.6%、12.2%、10.10%,逐月下降。轮胎经销商和轮胎厂处于消耗轮胎库存的过程中,新订单大幅增加暂时难以看到。

  在轮胎经销商建立轮胎库存、预期天胶因洪水减产的影响下,贸易流通环节大量进口天然橡胶和合成橡胶,导致1月至4月进口总量与2016年1至5月进口总量持平。当轮胎经销商和轮胎厂处于去库存之际,流通环节的橡胶库存一直在增加。青岛保税区库存从年初的10.52万吨飙升到5月底的27.60万吨。

  天然橡胶的生产环节由于加工产能过剩,导致胶价下跌速率比原料下跌的速率要快,生产环节一度处于亏损当中。5月下旬以来,原料加速下跌减轻了生产环节的亏损,也改善了生产环节的经营环境。

  关注时间错配,逢反弹抛空

  尽管天胶跌幅巨大,然而随着国内外橡胶全面开割,供求格局依然对多头不利。微观结构上,沪胶1709合约相对混合胶仍然升水,多头在供应充足和仓单升水的条件下接货,将面临更多的静态亏损。所以交割前沪胶1709合约贴水混合是大概率。

  从产业逻辑来看,1709合约下跌未完结,但是12000元/吨的全乳胶也进入到部分企业生产流通的边际范围内。加上宏观类资产澳元、铜也在走强,部分资金开始预期沪胶1709合约反弹,导致1709合约在下跌的时候出现增仓。由于1709合约交割后面临仓单注销,所以依然建议在自身交易体系的管控下,在压力位抛空沪胶1709合约。

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