公司季报点评:客单价稳步增长,大家居蓝图蓄

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  事件:公司公告2017年三季报,前三季度实现营收12.5亿,同比增长31.1%,归属于上市公司股东净利润2.2亿,同比增长45.3%;实现基本每股收益0.74元。
  业绩符合预期,单三季度营收增速略有下滑:公司单三季度收入增速25.6%,略低于上半年35%,我们认为,一方面这和宏观房地产周期有关联,另一方面公司在8月份开展818周年庆导致订单后移也有关。
  主营毛利率略有提升,柔性供应链升级改造和提价有效抵抗原材料上涨影响:2017年前三季度毛利率40.0%,同比提升0.69%,其中原材料平均采购价格有所提升,但公司通过信息化、智能化柔性生产能力的提升达到材料利用率、人均生产效率等指标持续优化,此外三年季小幅提价也有效对冲毛利率的影响。
  期间费用率同比持平,市场推广效果符合预期:2017年前三季度销售费用率12.9%,同比提升0.2%,管理费用率5.49%,同比下降0.24%,费用率基本处于可控阶段,尤其是好莱客今年加大市场推广力度,通过开展“3.15爱家行动”、“4.26世界无醛日”、“5.1整装大放价”“6.1大师面对面,以及818十五周年庆等一系列活动,持续保持市场热度,从销售费用率持平的情况,也侧面反映市场推广效果符合预期。
  进军定制木门领域,布局橱柜业务战略入口:为推动定制家居业务的产业延伸及战略升级,公司与宁波柯乐芙家居合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司进入定制木门领域,其中好莱客以自有资金出资人民币6000万元,占注册资本的60%,此外公司也积极布局橱柜业务,以完善全屋定制能力,实现各个业务板块的相互带单能力,提升整体竞争力。
  盈利预测与评级。公司持续推行全屋策略,多维提升客单价,并切入定制木门领域,门店加速渠道下沉,三大基地产线建设解决前期产能问题,信息化建设鑫东财提升运营效率,我们预计2017-2019年EPS1.08元、1.44元、1.84元,同比增长36.7%、33.0%、27.5%,目前股价对应29倍、22倍、17倍,参考可比公司给予公司18年25倍PE估值,目标价36元,维持“买入”评级。
  风险提示。原材料价格波动,定制家居影响。
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